美國(guó)2月CPI從3%降至2.8%，這是自2024年8月以來(lái)首次低于預(yù)期，核心CPI從3.3%降至3.1%同樣低于預(yù)期且創(chuàng)下四年新低。從分類(lèi)項(xiàng)來(lái)看，能源和交通服務(wù)的環(huán)比增速明顯放緩，占通脹1/3權(quán)重的住房成本增速則保持穩(wěn)定。超級(jí)核心服務(wù)CPI降至2023年10月以來(lái)最低的3.9%。
利率市場(chǎng)隱含的6月加息概率升至68%（其中降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為36%），并且保持全年降息三次的預(yù)期。下周的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議將公布經(jīng)濟(jì)展望和點(diǎn)陣圖，從而給市場(chǎng)提供最新的利率前景參考。
通脹回落且低于預(yù)期導(dǎo)致降息預(yù)期升高，這若是發(fā)生在去年應(yīng)該會(huì)讓投資者欣喜若狂，不過(guò)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍轉(zhuǎn)弱的當(dāng)前，可能僅僅是打消了一些對(duì)經(jīng)濟(jì)滯脹的憂(yōu)慮。
美股獲得些許喘息的空間，標(biāo)普500和納斯達(dá)克周三分別反彈0.49%和1.22%，“逢低買(mǎi)入”幫助此前重挫的英偉達(dá)和特斯拉等隔夜大幅回升，但和實(shí)體經(jīng)濟(jì)連結(jié)更加緊密的道瓊斯則連續(xù)第三天下跌。由此也可以看出市場(chǎng)情緒的修復(fù)可能還需要更多時(shí)間。
導(dǎo)致近期美股重挫的導(dǎo)火索無(wú)疑是特朗普混亂的政策所引發(fā)的避險(xiǎn)情緒。關(guān)稅大戰(zhàn)的朝令夕改不僅令各國(guó)領(lǐng)袖、進(jìn)出口商、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、投資者等苦不堪言，就連其身邊的幕僚都很難跟上他的節(jié)奏。最新的進(jìn)展是，美國(guó)對(duì)進(jìn)口鋼鋁產(chǎn)品25%的關(guān)稅在3月12日正式生效，加拿大、歐盟和中國(guó)都表示將予以反制。
而更令市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)并不是特朗普的反復(fù)無(wú)常（這一點(diǎn)不會(huì)太令人意外），而是有分析認(rèn)為特朗普政府正在策劃一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退以迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息，從而壓低美債收益率即舉債成本來(lái)改善財(cái)政赤字。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2025年需要再融資的債務(wù)規(guī)模約9萬(wàn)億美元。
這一猜測(cè)有一定的合理性（但也有失控的危險(xiǎn)），畢竟美國(guó)2024財(cái)年的關(guān)稅收入才780多億美元，僅占聯(lián)邦財(cái)政收入的不到2%，可見(jiàn)增加關(guān)稅對(duì)實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡來(lái)說(shuō)是杯水車(chē)薪。而在去年近7萬(wàn)億美元的財(cái)政支出中，凈利息支出就高達(dá)8800億美元，占總收入的18%成為第三大支出項(xiàng)。國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)2025年財(cái)年利息支出將升至9500億美元，到2035年將到達(dá)1.8萬(wàn)億美元。
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美國(guó)年度凈利息支出及預(yù)測(cè) 來(lái)源：國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室
而從整體財(cái)政狀況來(lái)看，當(dāng)前35萬(wàn)億美元的債務(wù)總規(guī)模達(dá)到美國(guó)GDP的123%，1.8萬(wàn)億美元的財(cái)政赤字和超過(guò)7%的赤字率都意味著債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)進(jìn)入惡性循環(huán)且不可持續(xù)。因此包括關(guān)稅大戰(zhàn)、潛在的衰退和降息、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)裁員和查賬、推出移民金卡、結(jié)束地緣沖突實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略收縮等看似雜亂無(wú)章的出拳，似乎都是改善美國(guó)財(cái)政狀況的必要手段。
如果特朗普真的著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)，那短期的經(jīng)濟(jì)陣痛和股市波動(dòng)就是必須付出的“代價(jià)”，這和特朗普1.0時(shí)期極為看重股市有著鮮明的反差。當(dāng)然，若民調(diào)和美股持續(xù)下跌，特朗普（以及馬斯克）自然會(huì)感受到壓力，這可能倒逼特他們?cè)谕七M(jìn)各項(xiàng)政策時(shí)改為使用“手術(shù)刀而非大斧頭”，市場(chǎng)情緒和股市也將會(huì)得到一定的修正。
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標(biāo)普500 vs 20年期以上美國(guó)國(guó)債ETF（TLT）? 來(lái)源：Traidingview
不過(guò)值得注意的是，市場(chǎng)情緒的惡化只是為投資者提供了一個(gè)拋售或者獲利了結(jié)的理由。除了經(jīng)濟(jì)衰退之外，同樣令市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的還有美股過(guò)高的估值?；蛘叻催^(guò)來(lái)說(shuō)，正是因?yàn)槊拦晒乐颠^(guò)高，才更容易受到避險(xiǎn)情緒的沖擊。
美國(guó)GDP占全球的25%，但股市卻占到全球股市總市值的50%以上。其中七巨頭總市值約14萬(wàn)億美元（占標(biāo)普總市值的約30%），超過(guò)中美之外任意一個(gè)國(guó)家的GDP規(guī)模。在經(jīng)濟(jì)不確定性和AI競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重影響下，若科技巨頭的長(zhǎng)期上漲邏輯無(wú)法成立，美股也就失去了最重要的引擎。根據(jù)FactSet的分析，華爾街已經(jīng)下調(diào)了標(biāo)普500及其全部11個(gè)行業(yè)在一季度的盈利增速預(yù)測(cè)，達(dá)美航空是最新的例子。
從遠(yuǎn)期市盈率來(lái)看，美股為21倍左右，顯著高于歐洲和日本的14倍，而英國(guó)只有11倍。這也是為什么今年歐洲和香港股市的表現(xiàn)要遠(yuǎn)好于美國(guó)的原因，近期的全球資本流向也說(shuō)明了市場(chǎng)在不確定性中的選擇。
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主要經(jīng)濟(jì)體股市的遠(yuǎn)期市盈率? 來(lái)源：高盛，FactSet
講道歐洲和香港，前者借由烏克蘭問(wèn)題對(duì)自身未來(lái)的經(jīng)濟(jì)和國(guó)防自主產(chǎn)生了新的共識(shí)，更多的財(cái)政刺激政策可能幫助經(jīng)濟(jì)走出泥潭，當(dāng)然前提是烏克蘭局勢(shì)的穩(wěn)定。而港股市場(chǎng)中由于科技股占比高于A股市場(chǎng)，因此從科技股“價(jià)值重估”中受益更為明顯。DeepSeek不僅令中美AI競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了改變，更有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展并形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，這也是外資近期加碼配置中國(guó)資產(chǎn)的原因。
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